新一轮景气周期开启。 

      本轮醋酸价格的暴涨自2017年9月开始,历经四个月的上涨,价格从3000元/吨上涨至4700元/吨左右,接近十年来的新高。 

      背后反映的是醋酸行业从供过于求到供需紧张的转变。本次价格上涨的主要催化剂是下游PTA行业带动的内需快速增长、海外装置关停带来的外需增长、以及天然气涨价和环保导致的国内部分企业停产,但大背景还是因为醋酸的供需已经到了非常紧张的程度。展望2018年,由于国家禁止进口固体废物,PTA需求增长将加速,供给侧国内醋酸产能仅有少量增长,行业整体开工率将由72%提升至75%,行业供需紧张程度将加剧,预计2018年价格和盈利中枢将继续抬升,新一轮景气周期开启。 

      18-19年开工率将持续提升,行业紧平衡状态 

      醋酸供需趋紧,2017年全国总产能为870万吨,预计产量为625万吨,开工率为71.8%。2018年和2019年的产能为880万吨和900万吨,产量将分别达到657万吨和685万吨,开工率将提升到74.6%和76.1%。表面上看,75%左右的开工率并不是太高,但如果考虑到经常性的检修影响大约60万吨/年的产能,实际有效产能的开工率能达到82%左右。对于一个多年盈利较差、维修投入较少的行业来说,装置满负荷能力会打一些折扣,80%以上的开工率即意味着紧平衡;尤其是在需求大幅增长的情况下,醋酸第四季度每月的检修产能都达到了100万吨/年,其价格大幅上涨也就顺理成章了。当前时点判断醋酸出现硬缺口为时尚早,但行业供需由松转紧的趋势已定。 

      2018年内外需带动产量增长5% 

      醋酸主要用于生产对苯二甲酸(PTA,占醋酸需求量23%)、醋酸乙烯(占22%)、醋酸乙酯(占19%)、醋酸酐(占9%)、酒精等产品。由于限制固体废物进口和新产能的投放,PTA产量自2017年9月份开始环比大增约30%,拉动醋酸开工率提升7个百分点。随着下游需求的拉动,2018年PTA产量增速预计为11%,醋酸其他下游领域的增速约为5%左右,整体带动内需增速为6%。外需方面,2017年净出口带来的增量为30万吨,带动开工率提升3个点,预计随着海外装置复产,2018年净出口量小幅下滑5万吨。2018年内外需的带动下产量同比增长约5%。 

      未来两年产能低速增长 

      由于环保门槛和资金门槛,产能低速增长。2017年全国总产能为870万吨/年,同比持平,2018年为880万吨/年(+1%),2019年的产能为900万吨/年(+3%)。 

      关注华谊集团、华鲁恒升 

      当前,华谊集团醋酸的产能为130万吨/年,华鲁恒升的产能为50万吨/年,醋酸价格每上涨1000元/吨,对华谊集团和华鲁恒升带来的净利增量分别8.3亿元和3.6亿元,弹性较大。 

      风险提示:产能投放加速、需求不达预期、相关标的环保风险。